Finansielle resultater fra Irvine, Calif. -baserede Broadcom Corp. (Nasdaq: BRCM) forbliver frustrerende. Mens virksomhedens netværksvirksomhed udfører sig særdeles godt, og bredbåndsbranchen er også ret solid, fortsætter selskabet med at betale prisen for at vippe på mobile vindmøller. Ledelsen kan være tilbageholdende med at vende tilbage på det, der ligner potentielt milliarder i mobil / trådløse indtægter, men løbende tab fra disse bestræbelser vil sandsynligvis fortsætte med at veje på en dagsværdi i midten af 30 dollar.
Rimelige resultater for 1. kvartal, men med advarsler
Alt sagt, leverede Broadcom et ret godt kvartal. Omsætningen faldt 1% året over og ned 4% i rækkefølge, men stadig lidt højere end forventet salgsside. Djævelen er i detaljerne, mens mobil / trådløs forbliver svag (ned 15% / ned10%) og vejer på gode bredbåndsresultater (op 4% / op 2%) og infrastruktur (op 35% / op 1%).
Også margenerne var bedre end forventet, men på bagsiden af gode resultater uden for mobilen. Bruttomarginen forbedrede 20 basispoint fra sidste år og faldt 40 basispoint i rækkefølge, men kom på omkring 30 basispoint bedre end forventet. Driftsindtægterne faldt med to cifre (ned 19% fra år til år og ned 14% kvart over kvartalet), men var omkring 14% bedre end forventet. Problemet her igen var blandingen; Marginerne i netværk er blevet ekstraordinære (ca. 35%), men selskabet fortsætter med at tabe penge på sin mobile / trådløse forretning.
Ikke overraskende blev vejledning også blandet. Omsætningen for næste kvartal blev beskåret lidt, og marginforventningerne blev hævet, men ledelsen reducerede og skubbet forventningerne til mobilforretningen ud.
Tid til at hænge på mobil?
Det er ikke svært at se, hvorfor Broadcoms ledelse er imod ideen om at opgive sine mobile ambitioner. Virksomheden byggede sig selv i en ledende leverandør af connectivity chip og muligheden for flere milliarder dollar i baseband, processorer og kombinationschips er en meget fristende guldkande i slutningen af en lang regnbue.
Problemet er dog Qualcomm, Inc. (Nasdaq: QCOM QCOMQualcomm Inc64. 60-1. 36% Lavet med Highstock 4. 2. 6) er en hård rival i den høje ende, og den lave ende er simpelthen ikke rentabel nok til at være levedygtig for Broadcom. Mens Broadcoms overtagelse af basebandvirksomheden (og designerne af) Japans Renesas Electronics Corp. skulle øge virksomhedens langsigtede udvikling (LTE) basebandvirksomhed, tog selskabet en nedskrivning i kvartalet og skære sit LTE outlook under 100 millioner dollars. På dette niveau genererer virksomheden ikke engang 20% af F & U-budgettet.
Bulls vil hævde, at Broadcom skal presse igennem disse voksende smerter. De vil hævde, at Broadcom har den eneste levedygtige 4G baseband rival til Qualcomm og telefon OEM'er vil næsten helt sikkert have mindst to levedygtige leverandører. Santa Clara, Californien -baserede Intel Corp. (Nasdaq: INTC INTCIntel Corp46. 30-0. 86% Lavet med Highstock 4. 2. 6) fortsætter med at dreje hjulene (og bruge mind-boggling sums) og Santa Clara-baserede Marvell Technology Group Ltd. (Nasdaq: MRVL MRVLMarvell Technology Group Ltd20. 13-0. 10% Lavet med Highstock 4. 2. 6) og Taiwans MediaTek Inc. begge synes mere interesserede i lavere end 4G muligheder i Kina.
Disse argumenter er fint til et punkt. Baseband mulighederne er faktisk store, men det er svært at overvurdere, hvor meget der er videre, Qualcomm lige nu, og hvor dyrt det er at være i spillet på sub-skala niveauer. Var Broadcom til at afskedige forbindelsen (med den begrundelse, at Qualcomm også vinder andel der), vil aktierne sandsynligvis stige på baggrund af at eliminere de F & U-udgifter, som markedet nu i vid udstrækning betragter som frugtløst.
Netværk og bredbånd ser godt
Broadcom har nok ikke nok kredit for sin meget stærke position i Ethernet-switching, ledet af Trident II. Dette er et konkurrencedygtigt marked med San Jose, Californien-baserede Cavium Inc. (Nasdaq: CAVM CAVMCavium Inc76. 16-0. 87% Lavet med Highstock 4. 2. 6), som snart skal kombineres LSI Corp. (Nasdaq: LSI LSILife Storage Inc88. 53-0. 25% Lavet med Highstock 4. 2. 6 <) og Avago Technologies Ltd. (Nasdaq: AVGO AVGOBroadcom Ltd265. 64-2. 48% Lavet med Highstock 4. 2. 6), Intel og Marvell alle på prowl. Men Broadcom har sat en smule markedsandel i en virksomhed, der skulle have gavn af vækst i softwaredefineret netværk. Bredbånd er en anden kvalitetsvirksomhed og vækstmulighed for Broadcom. Sammen med Genève-baserede
STMicroelectronics (NYSE: STM STMSTMicroelectronics NY Registered23. 40-5. 19% Lavet med Highstock 4. 2. 6), er Broadcom stort set et co headliner i set-top-bokse samt en stor spiller på områder som "smart home" og ultra-HD-tv. Broadcom bør forblive i mobil i det mindste i 2015. Hvis virksomhedens 4G LTE-indsats får trækkraft i andet halvår 2014, kan det være lettere at gøre sagen for at blive i virksomheden. Investorer bør søge en langsigtet omsætningsvækst på omkring 4% med tilsvarende fri likviditetsvækst. På dette tidspunkt vil spændende mobil sandsynligvis være en netto positiv, selv om der stadig er en chance for, at bredbånd kan gøre dette til en vækstvirksomhed.
På et gratis cash flow grundlag ser Broadcom ud som om det skulle handle tættere på $ 35. Selskabets driftsmargin vil typisk understøtte en enterprise-value-to-revenue-multipel tættere på 2. 75x eller en dagsværdi over $ 40.
Bottom Line
Investorerne er klart skeptiske over for ikke blot det mobile / trådløse markeds langsigtede sundhed, men Broadcoms rolle på markedet og dets vilje til at miste penge i forfølgelse af markedsandele.Det vil sandsynligvis begrænse potentialet i Broadcoms aktier på kort sigt. På lang sigt synes disse aktier dog at være undervurderede.
Disclosure: Som af denne skrivelse havde forfatteren aktier i Broadcom.